Цифра «доходность к погашению» в карточке облигации — расчётный ориентир. Она показывает доходность денежного потока бумаги при заданных условиях; в вашем результате появятся НКД, комиссия, налог и, иногда, оферта вместо погашения.
Для сравнения двух выпусков сначала смотрите на YTM. Чтобы понять, сколько денег вернётся вам, соберите все платежи по датам и посчитайте доходность этого потока.
Это справочный материал, а не индивидуальная инвестиционная рекомендация. Параметры выпуска и налоговый режим перепроверяйте на дату сделки.
Три цифры, которые легко перепутать
Купон 18% не означает доходность 18%. Особенно если облигация куплена дороже или дешевле номинала.
| Показатель | На какой вопрос отвечает | Чего сам по себе не учитывает |
|---|---|---|
| Купонная ставка | Сколько эмитент обещает платить от номинала за год | Цену покупки, НКД, комиссию и налог |
| Текущая доходность | Как годовой купон соотносится с текущей ценой | Доход или убыток при погашении, даты потоков |
| Доходность к погашению (YTM) | Какую годовую ставку дают будущие платежи при покупке по текущей цене и удержании до расчётной даты | Ваш тариф, ваш налоговый статус, риск эмитента и цену досрочной продажи |
У облигации с номиналом 1 000 ₽ и купоном 100 ₽ в год купонная ставка равна 10%. Покупка за 900 ₽ даёт купоны и 100 ₽ разницы между ценой покупки и номиналом. При цене 1 050 ₽ часть купонов съест убыток при погашении.
Сравнивать выпуски по купону недостаточно. YTM полезнее, но перед покупкой нужно проверить, какие предположения стоят за этой цифрой.
Сумма покупки: чистая цена, НКД и комиссия
Цена облигации на бирже обычно показывается в процентах от номинала без НКД. Это чистая цена. В день сделки покупатель платит продавцу ещё накопленный купонный доход — часть ближайшего купона, которую продавец успел заработать с прошлого купонного платежа.
НКД не пропадает. При следующей выплате покупатель получает полный купон. Но НКД меняет сумму, которую нужно перечислить сегодня, и должен попасть в расчёт.
Сумма покупки = чистая цена в рублях + НКД + комиссия брокера.
Допустим, номинал — 1 000 ₽, чистая цена — 96% и НКД — 20 ₽. До комиссии одна облигация обойдётся в 980 ₽, а не в 960 ₽. При тарифе 0,05% добавится ещё 0,49 ₽.
В терминале или карточке выпуска ищите поля «цена без НКД», «НКД» и «цена с НКД». Московская биржа называет цену с НКД грязной ценой и публикует методику расчёта НКД и доходности. У отдельных выпусков базис дней, амортизация и купонная формула отличаются, поэтому НКД лучше брать из карточки бумаги.
Когда считать до оферты, а не до погашения
У выпуска без амортизации и оферты последний платёж состоит из купона и номинала. Но у облигации бывают условия, которые меняют расчётный горизонт.
- Оферта. Эмитент или держатель получает право досрочно выкупить бумагу в определённую дату. После ближайшей оферты купон нередко меняется, а иногда следующая ставка ещё неизвестна. В такой ситуации считают доходность к оферте.
- Амортизация. Номинал возвращают частями. После каждого частичного погашения инвестору нужно решить, куда направить возвращённую сумму.
- Плавающий купон. Будущие платежи зависят, например, от ключевой ставки или другого индикатора. YTM не превращает неизвестные купоны в известные.
- Валютный номинал или замещающая облигация. Рублёвый итог зависит ещё и от курса, если расходы и будущие выплаты у вас в разных валютах.
Если до окончательного погашения есть дата, после которой будущие выплаты неизвестны или вы не готовы держать бумагу, считайте результат до этой даты. Для многих выпусков это оферта, а не строка «погашение» в самом низу карточки.
Как считать доходность по календарю денег
Калькулятор должен строить календарь денежных потоков по данным выпуска. Полезно выводить две цифры: YTM до комиссий и налогов, чтобы сравнивать выпуск с биржевыми данными, и оценочную личную доходность по вашим расходам и налоговым допущениям.
| Что внести | Зачем это нужно | Где взять |
|---|---|---|
| Номинал и чистая цена | Определяют базовую стоимость бумаги | Карточка выпуска или биржевые данные |
| НКД на дату расчёта | Показывает фактическую сумму покупки | Карточка выпуска |
| Дата покупки и дата выхода | Задают срок и момент каждого платежа | План сделки, календарь выплат |
| Будущие купоны, амортизация и оферта | Формируют денежный поток | Документы и карточка выпуска |
| Комиссии и налоговые допущения | Нужны для оценки личного результата | Тариф брокера и ваш налоговый статус |
Сначала в расчёт попадает отрицательный поток: −(чистая цена + НКД + комиссия покупки). Затем добавляют каждый будущий платёж: купон, частичное погашение номинала, выплату по оферте или деньги от продажи.
Годовая доходность — такая ставка r, при которой приведённая стоимость будущих потоков равна первоначальным затратам: затраты = Σ будущий поток / (1 + r)^(дни до потока / базис года).
Одной формулы из трёх чисел здесь не будет: если купоны приходят в разные даты, r находят численно. Калькулятору нужен видимый календарь выплат, иначе процент останется без расшифровки.
Для купонных выпусков Московская биржа тоже считает доходность через дисконтирование будущих купонов и номинала. Её расчётный сервис предупреждает: результат информационный, а данные о купонах, НКД и дате расчёта могут отличаться от текущих параметров эмитента.
Почему налог нельзя спрятать в одну галочку «13%»
Для российского налогового резидента доход в виде купонов и положительный финансовый результат от продажи или погашения облигации облагаются НДФЛ. ФНС указывает, что к этим доходам применяются ставки 13% или 15% в зависимости от размера соответствующей налоговой базы; брокер или депозитарий во многих обычных сценариях выступает налоговым агентом. Детали есть в разъяснении ФНС о налогообложении дохода по облигациям.
Но строка «доходность после налога» всё равно остаётся оценкой. На неё влияют цена и НКД при покупке и продаже, учёт убытков, тип счёта, статус резидента, особенности конкретного выпуска и момент удержания налога брокером.
Поэтому расчёт стоит показывать в двух режимах: до налога — для сравнения бумаг; после налога — с отдельными полями для ставки на купонный доход и финансовый результат. Рядом нужно указать ограничения: расчёт не учитывает перенос убытков, вычеты, льготы и операции у других брокеров.
Пример: как цена меняет результат
Возьмём условную бумагу без амортизации с номиналом 1 000 ₽. До выбранной даты выхода остаётся год, ожидаются два купона по 55 ₽. Чистая цена — 960 ₽, НКД — 20 ₽, комиссия покупки — 0,05%.
На старте инвестор платит 980,49 ₽. Если условия выпуска не изменятся, за год он получит 110 ₽ купонов и 1 000 ₽ при погашении. До налога и без учёта реинвестирования купонов денежный результат составит 129,51 ₽.
Годовую доходность считают по датам: купоны приходят раньше погашения. В калькуляторе первый купон нужно поставить на дату выплаты, второй купон и номинал — на дату погашения. После этого получится сопоставимая годовая ставка.
Теперь поменяем один параметр: чистая цена составляет 1 040 ₽. Купоны не изменились, но прибыль от погашения номинала сменилась убытком. Поэтому две облигации с одинаковым купоном дают разный результат.
Что проверить перед покупкой
- Сверьте дату, до которой показана доходность. Если в карточке указана оферта, доходность посчитана до неё, а не до погашения.
- Посмотрите на чистую и грязную цену. НКД должен быть виден отдельно, иначе вы не поймёте сумму списания.
- Откройте график выплат. У амортизации, флоатера и бумаги с неизвестными будущими купонами нет одного гарантированного денежного потока.
- Проверьте кредитный риск и ликвидность. Расчёт предполагает, что эмитент заплатит, а при досрочной продаже найдётся покупатель. Высокая YTM часто отражает этот риск.
Для выбора посредника можно отдельно посмотреть рейтинг брокеров FinTerminal. Тариф важен, но не заменяет проверку условий самой облигации.
Вопросы, которые остаются после расчёта
НКД — это потеря денег при покупке?
Нет. Покупатель компенсирует продавцу уже накопленную часть ближайшего купона, а затем получает весь купон по расписанию. НКД всё равно нужно учесть как исходящий платёж: он влияет на сумму денег, которую вы вложили сегодня.
Можно ли считать по текущей доходности?
Только для грубой оценки купона. Она не видит разницу между ценой покупки и номиналом и не отвечает на вопрос, что произойдёт при погашении или оферте.
Когда смотреть на YTM, а когда на доходность после налога?
Для сравнения двух выпусков с одинаковым графиком выплат используйте YTM до личных расходов. Чтобы ответить на вопрос «сколько я получу», нужен календарь потоков после ваших комиссий и с указанными налоговыми допущениями. Один показатель не отвечает на оба вопроса.
Вывод
Высокий купон в карточке не делает облигацию выгодной. Сначала определите дату, до которой вы готовы её держать, затем посчитайте сумму покупки вместе с НКД и разложите будущие платежи по календарю. Если доходность после этого выглядит привлекательной, проверьте причину рыночной цены и оцените риск эмитента.